投資銀行伯恩斯坦公司分析師紐曼說：“三星排他性地為蘋果生產(chǎn)定制芯片，蘋果要求三星提升芯片生產(chǎn)能力，但雙方的合作協(xié)議只簽訂到2013年底，因此三星拒絕投資數(shù)十億美元來增加產(chǎn)能。三星面臨的是產(chǎn)能過剩的風(fēng)險，而蘋果面臨的是iPhone和iPad在2013年下半年芯片產(chǎn)量不足的風(fēng)險。”
蘋果公司（蘋果）和三星電子公司（三星）今年加起來銷售了全球49%的智能手機，但賺取了幾乎全部的利潤。網(wǎng)絡(luò)上充斥著關(guān)于這兩家公司的手機哪個更好的爭論。不過，對投資者而言，他們面臨著一個更艱難的抉擇：明年持有哪家公司的股票更好？
蘋果已在走下坡路？
兩家公司都有成為贏家的理由，它們?nèi)缃竦墓蓛r都是2009年的三倍多，但估值依然便宜：蘋果手握290億美元的現(xiàn)金，并只將20%的利潤用于派息（遠低于微軟的32%），按照2013年的盈利估計，其預(yù)期市盈率僅為10.5倍，大大低于過去十年來28倍的市盈率中值；而三星在韓國股市的2013年預(yù)期市盈率僅為6.7倍。
兩只股票都有人力挺：在研究蘋果公司的64位分析師中，有56位推薦買入蘋果股票；在研究三星公司的48位分析師中，有47位推薦買入三星股票。蘋果的股票市值居全球之首（5016億美元）；三星的市值雖遠不及蘋果，僅為2138億美元，但技術(shù)收入居全球領(lǐng)先地位，且擁有其他不少桂冠，例如全球最大的電視制造商，全球最大的LCD面板生產(chǎn)商，僅次于英特爾公司的全球第二大芯片制造商，等等。
誰會在明年更勝一籌？反向投資情結(jié)會讓人不由自主地想把票投給三星。這家公司在2012年BrandZ最具價值全球化品牌100強排行榜中跳升12位，但僅位列第55名。還有提升空間！
眼下，雖然三星在與蘋果的競爭中居于下風(fēng)，但蘋果股票被低估得更多。這使得蘋果在這場重量級拳王賽中處于一個尷尬地位——雖然贏了，但未擊倒對手，而是以點數(shù)取勝。蘋果的股價已從2012年9月中旬每股702美元的歷史高位下挫逾20%，目前約為533美元。
外界普遍認(rèn)為，2011年蘋果天才CEO喬布斯逝世以后，這家總部位于加州庫比蒂諾市的IT巨頭已失去了創(chuàng)新動力；而該公司近期的一些失誤更增加了人們的這類擔(dān)憂。在新iPhone中棄用谷歌地圖的小家子氣行為，凸顯蘋果對于競爭對手不同尋常的恐懼。蘋果亞洲供應(yīng)商虐待勞工的問題也被媒體廣為報道，讓人感覺蘋果正在失去對供應(yīng)鏈的控制。此時，蘋果新iPhone供應(yīng)短缺問題浮出水面，主流媒體聞到了血腥氣味，渴望把王者拉下馬，于是爭相鼓吹蘋果已經(jīng)在走下坡路。
10月底，蘋果公布了第四財季的經(jīng)營情況，令氣氛更為緊張。雖然該公司收入增長27%，利潤增長24%，但僅稍稍超過分析師的預(yù)測目標(biāo)，是歷年來超出預(yù)期幅度最小的一次。蘋果管理層告訴投資者，本財季預(yù)期毛利潤率從40%降為36%。投資經(jīng)理們認(rèn)為這是蘋果喪失競爭優(yōu)勢的一種表現(xiàn)。華爾街議論紛紛，說蘋果已從超速增長墮落為正常增長，該賣出股票落袋為安了。
被忽視的蘋果定價策略
但投資者不明白，壓縮利潤其實是蘋果長期戰(zhàn)略的組成部分。
目前，蘋果每賺3美元，就有2美元來自iPhone的銷售利潤，其iPhone毛利潤率接近55%。當(dāng)初蘋果剛開始銷售iPhone毛利潤率接近55%這款標(biāo)志性產(chǎn)品的時候，必須直接面對諾基亞和黑莓手機制造商RIM等資金雄厚、令人敬畏的對手。盧米斯塞勒斯基金公司科技板塊分析師烏爾西洛說：“蘋果的策略是先以高價格推出一款高端產(chǎn)品，生產(chǎn)最好的手機，蠶食競爭對手的高端市場份額，然后逐步降低價格。”
蘋果以往借助這種策略取得過成功，通過銷售價格昂貴的iMac和iBook電腦，該公司在PC電腦領(lǐng)域開拓出一片高利潤的小眾市場，改變了一度由戴爾、惠普和IBM公司控制的市場格局。
這一策略在2010年蘋果開始銷售平板電腦時發(fā)生了轉(zhuǎn)變，這是蘋果開發(fā)出來的一個新市場，不存在業(yè)已坐大的競爭對手。這次，蘋果的首要任務(wù)是盡可能多地攫取市場份額，并提高門檻，減少新進入的競爭對手。因此，該公司對于平板電腦的定價非常親民，至少以蘋果一貫的標(biāo)準(zhǔn)來說是這樣的。iPad的利潤率為32%，大大低于該公司的平均水平。正因如此，在iPad面世兩年后，蘋果依然占據(jù)全球平板電腦市場三分之二的江山。
今年三季度，蘋果在平板電腦市場的份額一度跌至50%，讓投資者驚出一身冷汗。不過，這只是暫時現(xiàn)象，是蘋果迷持幣待購新款iPad所致。蘋果如期于11月開始銷售iPad Mini，起價329美元，這次銷售利潤率更低。
“蘋果是一家制藥商”
當(dāng)然，蘋果的終極目標(biāo)是建立一個龐大的、往復(fù)循環(huán)的粉絲群體。外界把蘋果視為科技類和消費類股票，但從該公司鎖定用戶忠誠度的能力來看，也可以把蘋果看作是一家制藥商——而且是一家股本回報率高達43%的制藥商。研究表明，購買iPhone的人很可能會再次購買iPad、MacBook，或從iTunes商店購買音樂和影片，從而完全沉溺于蘋果創(chuàng)造的溫柔鄉(xiāng)里不能自拔。
“由此產(chǎn)生的客戶終身價值是巨大的。因此蘋果愿意事先犧牲一點利潤率，來換取一個忠誠的客戶群體。”烏爾西洛說。
批評人士一直詬病蘋果的前置化商業(yè)模式：該公司通過銷售設(shè)備盈利，而非通過售后服務(wù)。這要求蘋果一個季度接著一個季度地持續(xù)銷售更多產(chǎn)品。
“然而，人們忽略了蘋果經(jīng)營模式中年金式（以延期支付方式存在）的固有特質(zhì)。蘋果不斷推陳出新，消費者被其技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)牢牢鎖死，每隔幾年就會老老實實地升級換代蘋果新產(chǎn)品。”管理T. Rowe Price全球技術(shù)基金的斯賓塞說，有一個現(xiàn)象可以作為佐證：消費者購買iPhone時，移動運營商給予了較大幅度的補貼，但為期兩年的手機合約還沒有到期，用戶就已經(jīng)在開始渴求最新款iPhone手機了。
目前，蘋果在114個國家與255家手機運營商合作，而Research In Motion在165個國家與580家運營商合作。德意志銀行分析師惠特莫爾認(rèn)為，蘋果最終能在全球范圍達到18億用戶。從過去兩年來蘋果手機和平板電腦的銷售數(shù)量來看，他估算蘋果對目標(biāo)市場的滲透率僅僅達到10%。
惠特莫爾指出，到今年底，iPhone 5將在100個國家發(fā)售，“無論從滲透率來看，還是從運營商合作前景來看，蘋果的市場潛力都還很大。” 在小幅調(diào)低投資者期望值的同時，蘋果正悄悄對其主要產(chǎn)品進行更新，推出全新的iPhone 5、第四代iPad、iPad Mini，以及升級版的MacBook Pro。
(責(zé)任編輯：王巧)
